金融专硕431复习之公司理财部分重难点解析

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　　金融专硕是近几年经济学考研学科中的热门专业，那么，如果我们想要报考金融专硕就要知道金融专硕专业课考什么?怎么考?难度系数大不大?做到心中有数，才能有条不紊地顺利通过考试。因此本文主要从专业课考试内容、涉及公司理财部分的重难知识点梳理及解析、公司理财的复习规划三方面进行剖析。
　　一、 金融专硕专业课考试内容
　　金融专硕专业课的考试内容分为金融学和公司理财两部分内容，满分为150分，其中，金融学所占分值为90分，公司理财所占分值为60分。考试的题型主要有单选、判断、名词解释、计算、简答和论述(不同的报考学校会有所差异)。金融学部分在复习时可以参考蒋先玲的《货币银行学》、米什金的《货币金融学》和黄达的《金融学》，今天我们重点来分析公司理财复习的重点难点，所以关于金融学的复习在这里不再赘述。
　　二、 公司理财部分重难知识点梳理及解析
　　重难知识点一：外部融资与增长
　　1. EFN与增长
　　若其他情况不变，销售或资产的增长率越高，外部融资需要量越大。 我们关注增长，是因为增长是考察投资决策与融资决策之间关系的一个便捷途径。长期财务计划是基于增长编制的。

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　　计算包括三个部分：第一部分是计算预计的资产增加额;第二部分是负债中自发增长负债的增加额;第三部分是根据销售额计算出来的预计净利润乘以留存比率，即预计留存收益的增加额。
　　2. 融资政策与增长
　　内部增长率是指在没有任何外部融资的情况下公司可能实现的最大增长率。 内部增长率意味着EFN为0，即所要求的资产增加额刚好等于留存收益增加额。 可持续增长率：是指公司在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可能实现的最高增长率。其计算公式为： 

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　　可持续增长率也是在没有提高财务杠杆的条件下所能达到的最大增长率。 公司增长的决定因素  由可持续增长率的公式可以看出，决定ROE的重要因素也是决定增长率的重要因素。其计算公式为：

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　　除了以ROE替代ROA之外，这个公式与内部增长率的公式一样。
　　ROE可以被表达成三个变量的乘积：

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　　一家公司的可持续增长能力直接取决于以下四个因素。
　　(1)销售利润率：销售利润率的增加会提高公司内部生成资金的能力，所以能够提高可持续增长率;
　　(2) 股利政策：净利润中用于支付股利的百分比下降会提高留存比率，增加内部股权资金，从而提高可持续增长率;
　　(3)融资政策：提高负债权益比即提高公司的财务杠杆，这使得公司获得额外的债务融资，从而提高可持续增长率;
　　(4)总资产周转率：提高总资产周转率使得公司每单位资产能够带来更多的销售额，在销售额增长的同时降低公司对新增资产的需求，因而提高可持续增长率，要知道提高总资产周转率与降低资本密集度是同一回事。

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　　可持续增长率清楚地说明了公司四个主要方面的关系：由销售利润率表示的经营效率、由总资产周转率度量的资产使用效率，由留存比率表示的股利政策以及由负债权益比衡量的融资政策。
　　【真题链接1】蓝山公司2015年的利润表显示其销售收入为200万元，净利润为40万元，分红为10万元。资产负债表显示其流动资产为40万元，固定资产为360万元。流动负债为20万元，长期负债为100万元，普通股200万元，留存收益80万元。请回答如下问题：
　　(1)蓝山公司的可持续增长率是多少?
　　(2)如果2016年蓝山公司希望其销售收入达到240万元，那么该公司需要多少外部融资?假设蓝山公司2015年生产能力已经达到极限，净利润与销售收入的比例和分红占净利润的比例保持不变。
　　【答案】(1)总权益=普通股+留存收益=200+80=280(万元)
　　权益收益率(ROE)=净利润÷总权益=40÷28=14.286%
　　留存比率b=1-股利支付率=1-现金分红/净利润=1-10/40=0.75
　　可持续增长率=(14.286%×0.75)÷(1-14.286%×0.75)=12%
　　(2)总资产=固定资产+流动资产=360+40=400(万元)
　　变动销售额=240-200=40(万元)
　　总负债=流动负债+长期负债=120(万元)
　　销售利润率PM=净利润/销售额=40/200=0.2
　　股利支付率D=现金分红/净利润=10/40=0.25
　　根据外部融资的计算公式：

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　　【真题链接2】企业可持续增长率的本质(不包含杠杆)并说明含义。
　　【答案】企业的可持续增长率是指没有外部新股融资，同时保持一个不变的负债权益此时企业能够达到的最大增长率。其假设条件如下：
　　公司目前的资本结构是一个目标结构，并打算继续维持下去，设B/S表示负债与股东权益之比的目标值;
　　(1)公司目前的股利政策是一个目标股利政策(股利支付率d不变)，并打算继续维持下去;
　　(2)不打算或不愿意发售新股，增加债务是其唯 一的外部融资来源;
　　(3)公司的销售净利率PM将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息;
　　(4)公司的资产周转率(S/A)将维持当前水平。具体公式为：

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　　利用杜邦分析等式，权益收益率(ROE)可以分解成几个部分，既然ROE对于可持续增长率具有如此显著的影响，显然，那些决定ROE的重要因素也就是决定增长率的重要因素。
　　如前所述，ROE可以被表达成三个变量的乘积：

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　　如果我们研究一下可持续增长率的公式，就会发现任何导致ROE上升的因素都会通过使可持续增长率的分子更大和分母更小，从而导致可持续增长率的上升，那些提高利润再投资率的因素也是如此。
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　　两相结合，我们可以发现，一家公司的可持续增长能力直接取决于以下四个因素：
　　(1)销售利润率：销售利润率的增加会提高公司内部生成资金的能力，所以能够提高可持续增长率;
　　(2)股利政策：净利润中用于支付股利的百分比下降会提高留存比率，增加内部股权资金，从而提高可持续增长率;
　　(3)融资政策：提高负债权益比即提高公司的财务杠杆，这使得公司获得额外的债务融资，从而提高可持续增长率;
　　(4)总资产周转率：提高总资产周转率使得公司每单位资产能够带来更多的销售额，在销售额增长的同时降低公司对新增资产的需求，因而提高可持续增长率，要知道提高总资产周转率与降低资本密集度是同一回事。
　　可持续增长率清楚地说明了公司四个主要方面的关系：由销售利润率表示的经营效率、由总资产周转率度量的资产使用效率，由留存比率表示的股利政策以及由负债权益比衡量的融资政策。
　　【解析】外部融资与增长这个知识点是历年考试的重要考点，在2018年金融专硕专业课的考试中出现在吉林大学等多所大学的金融专硕考试题目中，多以计算题以及简答题的形式考察，对于这个知识点我们要掌握两方面的内容：(1)计算EFN、内部增长率、可持续增长率。(2)可持续增长率的含义及其影响因素。
　　重难知识点二：资本资产定价模型
　　1. 资本市场线
　　在现实中，投资者很有可能是将无风险证券与一个风险证券组合在构成一个投资组合，如下图。从无风险证券的收益率Rf开始，做有效边界的切线，切点为M，该直线称为资本市场线。切点M表示由一些风险证券构成的投资组合。资本市场线表示由无风险证券和有风险证券组合M构成各种组合。

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　　其公式为：

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　　资本市场线揭示了持有不同比例的无风险证券和市场组合M情况下风险和预期收益率的关系。直接的截距表示无风险利率。直线的斜率代表风险的市场价格，即当标准差增长到某一幅度时，预期收益率相应的增长幅度。直线上任何一点都可以告诉我们投资于市场组合和无风险证券的比例。
　　存在无风险证券的情况下，投资人可以通过贷出资金减少自己的风险，当然会同时降低预期收益率。如果投资者的风险厌恶程度较高，他选择由无风险证券和风险证券组合M构成新的组合，并在Rf和M之间选择一点。风险厌恶程度低的投资者可以通过借入资金，增加风险证券组合M的投资比例，选择超过M点的投资组合。
　　2. 资本资产定价模型
　　(1)假设条件
　　资本资产定价模型在发展过程中，逐渐完善了一系列假设前提条件，其假设条件为：
　　1)所有的投资者仅考虑单期，他们根据每一组合投资的期望收益和标准差来确定最佳组合投资。
　　2)所有投资者可按无风险利率Rf借入或贷出资金，对任何资产的卖空没有限制。
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　　3)所有的投资者对所有资产中收益的期望值、标准差和相关性都有一致的估计，即投资者具有相似的预期。
　　4) 所有的资产都可完全分割，并可完全按市场价格变现。
　　5)没有交易成本。
　　6)无税收存在。
　　7)所有的投资者都是价格的接受者，即所有投资者假设他们的买卖行为不会影响股票价格。
　　8)给定了所有资产的数量，并且该数量保持不变。
　　(2)模型
　　在马科维茨建立的现代投资组合理论的基础上，多位金融学家于20世纪60年代发现了资本资产定价模型。CAPM告诉我们，在一系列假设下，资产的期望收益率与其贝塔系数间存在下述简单关系：

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　　式中：

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为资产i的期望收益率;

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为无风险利率;

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为市场组合的期望收益率;

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为资产i的贝塔系数。
　　CAPM说明，资产的期望收益率取决于下述三个因素：
　　1) 无风险利率 ，它表示资金的纯粹时间价值。
　　2) 市场组合的期望风险报酬率

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，简称为“市场风险报酬”。由于

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是市场组合的期望收益率，

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为无风险收益率，故市场风险报酬反映了单位系统风险应得的报酬。
　　3) 资产的贝塔系数。
　　贝塔系数值度量的是单个证券的系统性风险，非系统性风险没有风险补偿。
　　CAPM说明，证券的期望收益率主要依赖于其系统风险，与其非系统风险无关。我们可以这样来直观地理解该重要结果：在证券投资中，通过多元化投资来分散风险几乎没有成本，因此，人们可以轻而易举地消除资产的非系统风险，进一步，承担这类风险就不应该得到风险报酬。与此相反，系统风险无法通过多元化投资的方法来消除，它是投资者必须承担的风险。为了吸引人们承担系统风险，就必须给予相应的风险报酬。
　　(3)证券市场线
　　证券市场线是CAPM的几何图示。用纵轴表示证券的期望收益率

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，用横轴表示贝塔系数，我们在此平面上描绘各种证券和组合。CAPM说明，所有证券和投资组合都将在一条直线上，直线的方程为CAPM，这条直线被称为证券市场线(SML)。证券市场线在纵轴上的截距为无风险收益率

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，其斜率为市场风险报酬

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。如下图所示。

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　　理解该图应该注意以下几点：
　　(1)纵轴表示投资者要求的收益率，横轴用β系数表示系统风险的度量。
　　(2)无风险证券的β=0，所以Rf为证券市场线在纵轴的截距。
　　(3)证券市场线的斜率反映了证券市场总体风险的厌恶程度。一般地说，投资者对风险的厌恶程度越强，证券市场线的斜率越大，对证券所要求的风险补偿越大，证券要求的收益率越高。
　　从证券市场线可以看出， 投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险收益率和市场风险补偿程度。由于这些因素始终处于变动之中，所以证券市场线也不会一成不变。预计通货膨胀提高时，无风险收益率随之提高，进而导致证券市场线向上平移。风险厌恶感的加强，会提高证券市场线的斜率。
　　【真题链接1】请简要回答资本市场线和证券市场线的区别?
　　【答案】资本市场线是表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。证券市场线是资本资产定价模型的图示形式。可以反映投资组合报酬率与系统风险程度β系数之间的关系以及市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。两者的区别主要有：
　　(1)“证券市场线”的横轴是“贝塔系数(只包括系统风险)”;“资本市场线”的横轴是“标准差(既包含系统风险又包括非系统风险)”
　　(2)“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系;“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系;
　　(3)资本市场线中的“风险组合的期望收益率”与证券市场线中的“平均股票的要求收益率”含义不同;“资本市场线”中的“标准差”不是证券市场线中的“贝塔系数”。
　　(4)证券市场线表示的是“要求收益率”，即投资“前”要求得到的最低收益率;而资本市场线表示的是“期望报酬率”，即投资“后”期望获得的报酬率。
　　(5)证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值;资本市场线的作用在于确定投资组合的比例;
　　(6)资本市场线和证券市场线的斜率都表示风险价格，但含义不同，前者表示整体风险的风险价格，后者表示系统风险的风险价格。
　　【真题链接2】下表是某投资者观察得到的情况：

　　这些证券的定价都是正确的。根据CAPM，市场的期望收益是多少?无风险利率是多少?
　　【答案】根据CAPM模型

： 联立以上两式得：

，

。
　　【解析】资本资产定价模型这个知识点是历年金融专硕专业课中的重难考点，对外经贸大学、吉林大学等多所院校都曾考察过有关题目。对于这个知识点，我们要重点掌握两方面的内容：(1)掌握资本市场线与证券市场线的区别(证券市场线就是资本资产定价模型的图形表示);(2)能够运用资本资产定价模型进行相应的计算。
　　三、 公司理财答题复习重点及重点题型的答题技巧
　　1. 复习重点
　　首先，各个院校可能会指定不同的参考复习书目，对于复习公司理财部分最常用的一本参考书是罗斯的《公司理财》，这本书一共有31章的内容(有的同学听到这可能吓坏了)，但是专业课考试是考察其前19章的内容，因此，

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为了考试我们要重点去复习前19章的内容即可，而对于感兴趣并且有精力的同学可以去研究一下后面的内容。公司
理财复习的重点知识点除了上面已经分析的两个典型知识点之外，还包括投资评价方法，APT，MM，EMH有效市场假说，资本结构，资本预算等。 
　　其次，专业课的大头都是需要记忆背诵的题目而且考试时间一定会非常紧张，答不完是常有的事(往年就有没写完的同学，三道论述里只完整的写了一道，剩下两道论述都只写了一半，剩下的只是哭泣哭泣再哭泣)，这就要求同学们后期背诵的时间一定要留出来，一定要背的非常熟练，上考场看题就写，根本没有回忆的时间。
　　最后，在复习初试时还是要以教材上的内容为主。很多同学有这样一个误区：认为431专业课出题灵活，经常考一些时事热点，而自己对于当下的热点新闻不是很了解，所以很是担忧。其实，在初试的时候，431的出题并不是太灵活，基本不会单纯考察时事，偶尔会做个题引子，所以大家有余力可以看看新闻，但没有必要将时事热点作为初试重点，那是复试应该考虑的问题，初试先抓好书上的内容。
　　2. 重点题型的答题技巧
　　(1)计算题。公司理财本身的计算题非常多，有的计算题也是很难的，但是考试时还是考一些非常基础与简单但是又很重要的知识点，而且考试中大多学校是不允许带计算器的，所以在平时复习时对于一些偏、难、怪的题目就可以放弃了。既然计算题的考察并不难，这就要求我们在这一部分要保证得分率，在要分条作答并且对于公式要配以一定的说明(否则一定会扣分)，而且建议大家在考试时要留出一定时间去验算，保证计算的准确性。
　　(2)简答题。在作答简答题时要注意三点问题：第一，要注意审题，掌握出题者到底想要考察我们哪一个知识点，进而能够迅速定位到自己学过的知识点，快速作答;第二，条理清楚，分条作答(这点非常在保证得分上非常重要哦);第三，要保证答题字数，既然是一道答题，一定不是一两句话就能答完的，为了保证得分，要保证答题的字数超过答题纸的50%。
　　(4)论述题。论述题作为单道题目分值最高的题型一定要引起重视，在作答论述题时，要注意以下两点：第一，在答题之前最好先列出提纲，至少要在脑海里构思以下答题结构，而且要保证答题字数;第二，论述题大多考察能够单独成体系的知识点，因此在复习时要注重CAPM、APT这样单独成体系的知识点。
　　相信通过以上内容的分析，同学们同学们已经能够对金融专硕专业课中公司理财的部分考试重难点以及复习规划有了初步地了解，当然，如果想要如愿考上自己心目中的理想院校还需要同学们脚踏实地地复习。最后，祝愿同学们的每一份付出都不会白费，大家都能够通过自己的努力到达成功的彼岸!